Расположение актива

Расположение активов (AL) — это термин, используемый в личных финансах для обозначения того, как инвесторы распределяют свои инвестиции по сберегательным инструментам, включая налогооблагаемые счета, счета, освобожденные от налогов (например, TFSA , Roth IRA , ISA , TESSA ), счета с отложенным налогообложением (например, канадские RRSP , американские 401(k) и IRA , британские SIPP , ирландские персональные пенсионные сберегательные счета (RPSA) и немецкие пенсии Riester), трастовые счета (например, аннуитетные трасты с гонораром доверителя, трасты с пропуском поколений , благотворительные остаточные трасты , благотворительные ведущие трасты), полисы переменного страхования жизни , фонды и оншорные против офшорных счетов. [1]

В то время как распределение активов (AA) определяет, какими активами владеть и в каких пропорциях, AL определяет, где эти активы хранятся. В то время как цель AA заключается в создании портфелей с наибольшей доходностью для определенного уровня риска и в оптимизации подверженности риску отдельных лиц в соответствии с их толерантностью к риску, целями и сроками инвестирования, цель AL заключается в максимизации преимуществ различных типов счетов — обычно для минимизации налогов. Существуют и другие цели, которые могут быть личными (например, ликвидность богатства, ожидаемое использование средств, конфиденциальность и т. д.).

В приведенном ниже обсуждении эффективная налоговая ставка для любого актива зависит от категории личного налогообложения, подхода разных стран к разным типам дохода, личной частоты реализации налогового обязательства (например, прирост капитала облагается налогом только при продаже после многолетнего периода владения), сочетания типов дохода, генерируемого активом, и чистого налогового эффекта, который включает как налоговые дебеты, так и кредиты (например, подход к доходу от дивидендов в Канаде и Великобритании). [2]

Методология выбора местоположения

Налоговые ставки

Хотя академической поддержки нет, часто (сейчас все реже) можно услышать, что активы с самыми высокими эффективными налоговыми ставками должны быть приоритетными в счетах налогового убежища. Это было в целом уместно в течение 30 лет с 1980-х по 2000-е годы в Северной Америке, поскольку процентные ставки снижались, а общая доходность долга соответствовала доходности капитала. Правило зависит от предположения, что общая доходность от разных типов активов равна. Когда процентные ставки низкие и ожидается их рост, это предположение не будет верным.

Налоговая эффективность

Другой распространенной метрикой для определения приоритетных активов является налоговая эффективность. [3] Она равна сумме налогов, подлежащих уплате на инвестированный капитал — множителю нормы прибыли актива на его эффективную налоговую ставку. Другой способ взглянуть на ту же метрику — как на разницу между номинальной нормой прибыли актива и его нормой прибыли после уплаты налогов.

Эта метрика измеряет налоговые выгоды только за первый год. Рид [4] обнаружил, что эта метрика не работает в течение срока действия счетов. При наличии двух активов с одинаковой налоговой эффективностью актив с большей нормой доходности всегда будет создавать большие выгоды на освобожденных от налогов счетах. Даже когда высокодоходный актив имеет более низкую налоговую эффективность, при достаточном времени он создает больше выгод.

Только в том случае, если эффективная налоговая ставка очень низка, ее значимость по отношению к норме прибыли столь же велика или даже сильнее.

Накопительная выгода

Рид [5] вычисляет кумулятивную экономию налогов за различные промежутки времени от безналогового роста. Для счетов с отсрочкой уплаты налогов может быть дополнительный бонус (или штраф) от более низкой (или более высокой) налоговой ставки при снятии по сравнению со взносом. Активы с наибольшими выгодами получают приоритет в налоговых убежищах. Он указывает, что перебалансировка для некоторого распределения активов снизит выгоды от размещения активов.

Он приходит к выводу, что «все зависит» и общие правила недействительны. Например, при наличии достаточного времени высокодоходные активы создают наибольшие выгоды от роста без уплаты налогов, но времени может не хватить, или высокодоходный актив может привести к тому, что портфель будет достаточно большим, чтобы создать штраф из-за более высоких налоговых ставок на вывод средств.

Типы активов

Распространенный совет — размещать неэффективные с точки зрения налогообложения активы (такие как облигации и инвестиционные трасты недвижимости) на счетах с налоговыми льготами. [6] Это делается для того, чтобы в полной мере использовать любой долгосрочный прирост капитала или льготы на прирост капитала, доступные на налогооблагаемых счетах. Размещайте приносящие доход инвестиции на отложенных или необлагаемых налогом счетах, а инвестиции в акционерный капитал — на налогооблагаемых счетах. Решающим фактором, по-видимому, является эффективная налоговая ставка на доход от актива.

По той же причине облигации, освобожденные от налогов , национальные сберегательные сертификаты и другие подобные ценные бумаги с налоговыми льготами лучше всего размещать на полностью налогооблагаемых счетах. [7] Шовен и Сиалм [8] предоставили анализ точки принятия решения, когда следует защищать доходные акции, и оптимальный выбор портфеля для каждого типа счета. Отдельные акции, пассивные индексные фонды или биржевые фонды , как правило, считаются эффективными с точки зрения налогообложения и, следовательно, лучше размещаются на налогооблагаемых счетах, когда более облагаемые налогом доходные активы, такие как облигации, инвестиционные трасты недвижимости и т. д., доступны для хранения в защищенном от налогов месте.

Активно управляемые паевые инвестиционные фонды или паевые инвестиционные фонды также могут оказаться более выгодными для размещения в налогово-защищенных инструментах, поскольку акции, удерживаемые через финансовых посредников, как правило, облагаются налогом больше из-за высокого оборота, чем отдельные акции, удерживаемые инвестором в течение длительного срока, который имеет возможность планировать реализацию прибылей и компенсировать убытки. Сигел и Монтгомери [9] убедительно демонстрируют, что налоги и инфляция существенно снижают совокупную доходность, особенно для инвесторов в акции.

Альтернативная модель

Уильям Райхенштейн [10] предлагает альтернативную модель. Он полностью игнорирует налоговые выгоды от отсроченных и освобожденных от налогов счетов. Цель его AL не в том, чтобы максимизировать эти выгоды. Он использует AL для точной настройки решения AA с использованием оптимизации среднего отклонения (MVO) современной теории портфеля . MVO использует средние значения, отклонения и ковариационную матрицу всех активов, а также функцию полезности для управления допустимыми уровнями риска.

Когда активы хранятся на налогооблагаемых счетах, их посленалоговые средние значения и отклонения будут меньше, чем для тех, которые находятся на счетах налогового убежища. Райхенштейн считает, что каждый тип активов имеет налогооблагаемый вариант и необлагаемый вариант с их различными метриками. Процесс MVO приводит к оптимальному AA как для налогооблагаемого, так и для необлагаемого налогом актива. AL вытекает из этого вывода.

Модели поведения

Опросы домохозяйств показали, что часто существует пропасть между тем, где находятся активы, и тем, где, по мнению некоторых людей, они должны быть, чтобы обеспечить оптимальный налоговый результат. Модель ребалансировки Рида редко показывает разницу более 10% после 30 лет, если только снятие средств со счетов с отсрочкой уплаты налогов не происходит по более низким ставкам. Так что, возможно, домохозяйства правы. Амромин [11] утверждает, что ненадежность дохода от работы, штрафы и ограничения на снятие средств со счетов с отсрочкой уплаты налогов объясняют, почему люди неэффективны с точки зрения налогообложения при своих инвестициях. Соответствия работодателей в пенсионных планах с установленными взносами и структура системы социального обеспечения также играют роль в привлечении инвестиций в акционерный капитал с низкими налогами на защищенные счета. [12]

Боди и Крейн [13] изучили участников TIAA-CREF и пришли к выводу, что инвесторы выбрали схожее распределение активов на своих налогооблагаемых и отложенных по налогу счетах, не уделяя особого внимания преимуществам эффективного по налогу размещения активов. Барбер и Одеан [14] изучили брокерские записи и обнаружили, что более половины домохозяйств держали налогооблагаемые облигации на своих налогооблагаемых счетах, несмотря на доступные альтернативы, и что предпочтение держать акционерные паевые инвестиционные фонды на пенсионных счетах оказалось сильнее, чем предпочтение держать налогооблагаемые облигации.

Другие комментаторы предполагают, что решения, касающиеся использования собственного капитала и ипотечного кредита в качестве замены потребительского долга, повлияли на выбор местоположения портфеля. [15] Идеализированный пример показывает, что за 25-летний интервал разница между крайними вариантами местоположения активов дала совокупную разницу в 18% в доходности. [16]

Смотрите также

Ссылки

  1. ^ Брюнель, Жан. 2001. «Расположение активов — критическая переменная: пример». Журнал управления благосостоянием , т. 4, № 1 (лето):27–43.
  2. ^ Роберт М. Дэммон , Честер С. Спэтт и Гарольд Х. Чжан, «Оптимальное размещение и распределение активов с налогооблагаемым и отложенным налогообложением», Журнал финансов, том LIX, № 3, июнь 2004 г.
  3. ^ Boglehead Wiki, «Принципы эффективного с точки зрения налогообложения размещения фондов»
  4. ^ C.Reed, «Переосмысление местоположения активов — между счетами с отсрочкой уплаты налогов, безналоговыми счетами и налогооблагаемыми счетами», август 2013 г.
  5. ^ «Переосмысление местоположения активов»
  6. ^ Уильям У. Дженнингс и Уильям Райхенштейн, «Литература по управлению частным капиталом», Исследовательский фонд Института CFA , 2006.
  7. ^ Джеймс Потерба, Джон Шовен и Клеменс Сиалм, «Расположение активов для пенсионеров», Глава 10, Частные пенсии и государственная политика
  8. ^ Джон Б. Шовен и Клеменс Сиалм, «Расположение активов на счетах с отсрочкой уплаты налогов и обычных сберегательных счетах», рабочий документ NBER № 7192, июнь 1999 г., JEL № G11,G23,H24
  9. ↑ Лоренс Б. Сигел и Дэвид Монтгомери, «Акции, облигации и векселя после уплаты налогов и инфляции». Журнал управления портфелем, т. 21, № 2 (зима 1995 г.):17–25.
  10. ^ Уильям Райхенштейн, «Пересмотр решений о распределении и размещении активов», Журнал управления благосостоянием, лето 2001 г.
  11. ^ Джин Амромин, «Мотивы сбережений из предосторожности и налоговая эффективность портфелей домохозяйств: эмпирический анализ», в «Налоговой политике и экономике», том 22, Издательство Чикагского университета, июль 2008 г.
  12. ^ Чжэ Ли, «Пенсионные сбережения и выбор портфеля на налогооблагаемых и отложенных налоговых счетах», Университет Стоуни-Брук, сентябрь 2009 г.
  13. ^ Боди, Цви и Дуайт Б. Крейн. 1997. «Персональные инвестиции: советы, теория и практика». Журнал Financial Analysts, т. 53, № 6 (ноябрь/декабрь): 13–22
  14. ^ Брэд М. Барбер и Терренс Одеан, «Разбираются ли индивидуальные инвесторы в налогах? Данные из розничных и дисконтных брокерских счетов», готовящаяся к публикации: Journal of Public Economics, октябрь 2002 г. Архивировано 6 мая 2012 г. в Wayback Machine
  15. ^ Дин Маки, «Перетасовка портфеля и налоговая реформа», National Tax Journal, том 49, № 3 (сентябрь 1996 г.), стр. 317–329. Архивировано 28 сентября 2011 г., на Wayback Machine
  16. ^ Дэниел Бергстрессер и Джеймс Потерба, «Распределение и размещение активов: данные домохозяйств из обследования потребительских финансов», рабочий документ NBER № 9268, октябрь 2002 г., JEL № H2, G2
  • Статья Investopedia о местоположении активов
  • Лора Ф. Догу, «Ключ к эффективному с точки зрения налогообложения инвестированию: размещение активов», 05.07.10, 12:00 PM EDT, на Forbes.com
  • Джули Коннелли, «Каждая инвестиция на своем месте», New York Times, 21 апреля 2008 г.
  • База данных EBRI/ICI 401(k) за 2010 г., ежегодное обновление активов 401(k), распределения активов и данных о плановых кредитах.
Получено с "https://en.wikipedia.org/w/index.php?title=Расположение_актива&oldid=1133626306"