Терминальная стоимость (финансы)

В финансах терминальная стоимость (также известная как « продолжающаяся стоимость » или « стоимость горизонта » или « TV ») ^[1] ценной бумаги — это текущая стоимость в будущий момент времени всех будущих денежных потоков , когда мы ожидаем стабильных темпов роста навсегда. ^[2] Она чаще всего используется в многоэтапном анализе дисконтированных денежных потоков и позволяет ограничить прогнозы денежных потоков периодом в несколько лет; см. Прогнозный период (финансы) . Прогнозирование результатов за пределами такого периода нецелесообразно и подвергает такие прогнозы различным рискам, ограничивающим их обоснованность, в первую очередь большой неопределенности, связанной с прогнозированием отраслевых и макроэкономических условий за пределами нескольких лет.

Таким образом, терминальная стоимость позволяет включить стоимость будущих денежных потоков, возникающих за пределами периода прогнозирования в несколько лет, при этом удовлетворительно смягчая многие проблемы оценки таких денежных потоков. Терминальная стоимость рассчитывается в соответствии с потоком прогнозируемых будущих свободных денежных потоков в анализе дисконтированных денежных потоков . Для оценки всей компании существуют две методологии , используемые для расчета терминальной стоимости. ^[1]

Модель бессрочного роста учитывает стоимость свободных денежных потоков, которые продолжают расти с предполагаемой постоянной скоростью в течение бессрочно . Здесь используется прогнозируемый свободный денежный поток в первый год после горизонта прогнозирования (N+1). Затем это значение делится на ставку дисконтирования за вычетом предполагаемой ставки бессрочного роста:

${\displaystyle T_{0}={\frac {D_{0}(1+г)}{кг}}}$

• D ₀ = Денежные потоки в будущем момент времени, непосредственно предшествующий N+1, или в конце периода N, который является последним годом в прогнозируемом периоде.
• k = Ставка дисконтирования.
• г = Темпы роста.
• T ₀ — стоимость будущих денежных потоков; в данном случае дивиденды .

Если оценка основана на свободном денежном потоке фирмы, то формула приобретает вид , где ставка дисконтирования соответственно равна средневзвешенной стоимости капитала .${\displaystyle {\left[{\frac {FCFF_{N+1}}{(WACC_{N}-g)}}\right]}}$

Эти формулы по сути являются результатом геометрического ряда , который возвращает значение ряда растущих будущих денежных потоков;

Чтобы определить текущую стоимость терминальной стоимости, необходимо дисконтировать ее стоимость в T ₀ на коэффициент, равный количеству лет, включенных в начальный прогнозный период. Если N является 5-м и последним годом в этом периоде, то терминальная стоимость делится на (1 + k) ⁵ (или WACC). Текущая стоимость терминальной стоимости затем добавляется к приведенной стоимости свободных денежных потоков в прогнозный период, чтобы получить подразумеваемую стоимость предприятия .

Если темп роста в вечности не является постоянным, рассчитывается многоступенчатая терминальная стоимость. Терминальная ставка роста может быть отрицательной, если предполагается, что рассматриваемая компания исчезнет в будущем.

Подход Exit или Terminal Multiple Approach предполагает, что бизнес будет продан в конце прогнозируемого периода. Аналитика оценки определяется для различных операционных статистических данных с использованием сопоставимых приобретений. Часто используемый конечный мультипликатор — Enterprise Value/ EBITDA или EV/EBITDA . Анализ сопоставимых приобретений укажет подходящий диапазон мультипликаторов для использования. Затем мультипликатор применяется к прогнозируемой EBITDA в году N, который является последним годом в прогнозируемом периоде. Это дает будущее значение в конце года N. Затем конечная стоимость дисконтируется с использованием коэффициента, равного количеству лет в прогнозируемом периоде. Если N является 5-м и последним годом в этом периоде, то конечная стоимость делится на (1+k) ⁵ . Затем текущая стоимость конечной стоимости добавляется к приведенной стоимости свободных денежных потоков в прогнозируемом периоде для получения подразумеваемой стоимости предприятия. Обратите внимание, что если необходимо использовать публичные сопоставимые мультипликаторы компании, то полученная подразумеваемая стоимость предприятия не будет отражать премию за контроль . В зависимости от целей оценки это может не обеспечить надлежащий диапазон значений.

Между этими двумя подходами есть несколько важных различий.

Модель бессрочного роста имеет несколько неотъемлемых характеристик, которые делают ее интеллектуально сложной. Поскольку и ставка дисконтирования, и темп роста являются предположениями, неточности в одном или обоих входных данных могут привести к неправильному значению. Разница между двумя значениями в знаменателе определяет конечное значение, и даже при соответствующих значениях для обоих знаменатель может привести к эффекту умножения, который не оценивает точное конечное значение. Кроме того, темп роста бессрочного периода предполагает, что свободный денежный поток будет продолжать расти с постоянной скоростью в течение бессрочного периода. Учтите, что темп роста бессрочного периода, превышающий годовой рост S&P 500 и/или ВВП США , подразумевает, что денежный поток компании будет опережать и в конечном итоге поглотит эти довольно большие значения. Возможно, самым большим недостатком модели бессрочного роста является то, что в ней отсутствует рыночная аналитика, используемая в подходе Exit Multiple Approach. Такая аналитика приводит к конечному значению, основанному на операционной статистике, присутствующей на проверенном рынке для аналогичных транзакций. Это обеспечивает определенную степень уверенности в том, что оценка точно отражает реальную стоимость компании на рынке.

С другой стороны, подход Exit Multiple должен использоваться осторожно, поскольку мультипликаторы со временем меняются. Простое применение текущего рыночного мультипликатора игнорирует возможность того, что текущие мультипликаторы могут быть высокими или низкими по историческим стандартам. Кроме того, важно отметить, что при заданной ставке дисконтирования любой выходной мультипликатор подразумевает конечный темп роста и наоборот любой конечный темп роста подразумевает выходной мультипликатор. При использовании подхода Exit Multiple часто бывает полезно рассчитать подразумеваемый конечный темп роста, поскольку мультипликатор, который может показаться разумным на первый взгляд, на самом деле может подразумевать конечный темп роста, который нереалистичен.

На практике ученые склонны использовать модель Perpetuity Growth Model, в то время как инвестиционные банкиры предпочитают подход Exit Multiple. В конечном счете, эти методы являются двумя разными способами сказать одно и то же. Для обоих подходов к терминальной стоимости важно использовать диапазон соответствующих ставок дисконтирования, выходных мультипликаторов и темпов роста perpetuity, чтобы установить функциональный диапазон оценки. ^[3]

• Внутренняя ценность
• Обязательство по выбытию активов
• Оценка бизнеса
• Стоимость капитала
• Чистая текущая стоимость
• ПВГО
• Терминальная стоимость (бухгалтерский учет)

• Закрытие в оценке: оценка терминальной стоимости, проф. Асват Дамодаран , Школа бизнеса Стерна
• Терминальная стоимость (научная работа Колумбийской школы бизнеса № 18-12), проф. Дорон Ниссим, Колумбийская школа бизнеса