Анализ стиля на основе возвратов
Статистический метод, используемый для деконструкции доходности инвестиционных стратегий

Анализ стиля на основе доходности ( RBSA ) — это статистический метод, используемый в финансах для деконструкции доходности инвестиционных стратегий с использованием различных объясняющих переменных. Модель приводит к воздействию стратегии на классы активов или другие факторы, интерпретируемые как мера инвестиционного стиля фонда или управляющего портфелем . Хотя модель чаще всего используется для демонстрации стиля паевого инвестиционного фонда акций со ссылкой на общие оси стиля (такие как большой/малый и стоимость/рост), недавние приложения расширили полезность модели для моделирования более сложных стратегий, таких как те, которые используются хедж-фондами .

История

Уильям Ф. Шарп впервые представил эту модель в своей статье 1988 года «Определение эффективного состава активов фонда». [1] Под названием RBSA эта модель вскоре стала доступна в коммерческом программном обеспечении и продолжает постоянно присутствовать в отчетах по анализу паевых инвестиционных фондов.

Поскольку инвестиционное сообщество вышло за рамки выбора ценных бумаг и перешло к распределению активов как к важнейшему фактору эффективности, дополнительные статьи и исследования еще больше поддержали концепцию использования RBSA в сочетании с анализом на основе холдингов. В 1995 году статья «Определители эффективности портфеля» Гэри Бринсона, Л. Рэндольфа Худа и Гилберта Л. Бибауэра продемонстрировала, что решения о распределении активов объясняют более 90% изменчивости эффективности портфеля. [2]

Концепция

RBSA использует модель ценообразования капитальных активов в качестве своей основы, в которую Уильям Шарп также внес основной вклад. [3] В CAPM один индекс часто используется в качестве прокси для представления доходности рынка. Первым шагом является расширение этого, чтобы разрешить использование нескольких прокси-индексов рынка, таким образом:

Р т м = α + ∑ я = 1 я β я Р т я + ϵ т {\displaystyle R_{t}^{m}=\alpha +\sum \limits _{i=1}^{I}\beta ^{i}R_{t}^{i}+\epsilon _{t}}

где:

  • Р т м {\displaystyle R_{t}^{m}} это временной поток исторических доходов менеджера,
  • R t i {\displaystyle R_{t}^{i}} представляет собой набор временных потоков рыночных индексов или факторов,
  • I {\displaystyle I} количество индексов или факторов, используемых в анализе,
  • α {\displaystyle \alpha } является точкой пересечения уравнения регрессии, часто интерпретируемой как мастерство менеджера,
  • ϵ t {\displaystyle \epsilon _{t}} — ошибка, которую необходимо минимизировать с помощью обычной регрессии наименьших квадратов .

Коэффициенты бета интерпретируются как экспозиции к типам рыночной доходности, представленным каждым выбранным индексом. Поскольку эти экспозиции теоретически представляют собой проценты реплицирующего портфеля, мы часто применяем следующие ограничения:

∑ i = 1 I β i = 1 ; β i ≥ 0 ∀ i . {\displaystyle \sum \limits _{i=1}^{I}\beta _{i}=1;\;\;\;\;\beta _{i}\geq 0\;\;\forall i.} [1]

Эти ограничения могут быть смягчены, чтобы разрешить короткие продажи или использовать факторы вместо индексов; эта модификация приближает модель к теории арбитражного ценообразования, чем к модели ценообразования капитальных активов.

Второе усовершенствование простой конструкции CAPM, предложенное Шарпом, заключалось в применении модели к скользящим временным интервалам. Данные в течение этих интервалов экспоненциально взвешиваются, чтобы повысить важность данных, собранных в последнее время. Это дополнение позволяет коэффициентам альфа и бета изменяться в течение исторического периода, используемого в анализе, что является ожидаемым свойством активного управления. [4]

Приложение

Применение модели включает в себя повторные регрессии по перекрывающимся окнам для вычисления альфы и вектора бет для каждого, что приводит к статистической картине стиля менеджера. С 1992 года это вычисление стало особенностью программного обеспечения для анализа паевых инвестиционных фондов, разработанного такими компаниями, как LIPPER, MPI , Zephyr Associates и Morningstar . Это вычисление также доступно в виде веб-API. [5]

Рассчитанные программным обеспечением RBSA экспозиции могут предоставить различные картины эволюции фонда, как в отдельности, так и в сравнении с аналогичными стратегиями. Этот анализ обычно проводится для лучшего понимания фонда в течение явно выбранного периода времени.

С момента первоначальной формулировки модели Шарпом дополнительные исследования и разработки дополнили RBSA. Широко принятым дополнением стало использование центрированного окна для исторических периодов. Например, 36-месячное окно, вычисляющее экспозиции за январь 2002 года, будет ссылаться на данные за 18 месяцев до и 18 месяцев после, охватывая интервал с июля 2000 года по июнь 2003 года. Это обеспечивает более точный исторический анализ и устраняет задержку в обнаружении моделью изменений стиля. Однако эта модификация была подвергнута критике за нереалистичность, поскольку центрированное окно нельзя применить к сегодняшней доходности, не зная будущего. Обычно считалось, что повышенная точность стоит потери общности.

Другие обобщения модели были разработаны для того, чтобы избавиться от ограничения фиксированного окна, например, модели, которые используют фильтры Калмана для более общего замедления времени. Эти методы по-прежнему требуют предполагаемых ограничений на эволюцию воздействия, например, предположения о возврате к нормальности [6] или фиксированного параметра оборота, как в динамическом анализе стиля. [7] Эти модели обычно считаются отдельными от классически определенного «RBSA», хотя они продолжают анализировать стиль на основе доходности.

Сравнение с анализом на основе холдингов

Аналогичная информация, описывающая инвестиционный стиль фонда, может быть собрана путем комплексного анализа активов фонда. Анализ на основе доходности , который оценивает поведение инвестиционного инструмента по сравнению с известными инвестиционными продуктами (например, индексами), предназначен для использования в качестве дополнения к анализу на основе холдингов, который анализирует инвестиционный инструмент путем обзора фактических базовых ценных бумаг, фондов и других инструментов или портфелей, которые составляют инструмент. Например, рассмотрим паевой инвестиционный фонд, который держит десять «крупных» акций США. Анализ на основе доходности проанализирует доходность самого фонда и, сравнивая их с индексами акций США, может определить, что фонд в значительной степени подвержен влиянию пространства большого роста. Анализ на основе холдингов изучит заявленные активы фонда и предоставит названия и проценты рассматриваемых акций. Учитывая, что анализ на основе доходности основан на исторической доходности, он используется для комментирования общего поведения фонда или портфеля, тогда как анализ на основе холдингов полностью фокусируется на составе фонда или портфеля в любой данный момент.

Смотрите также

Ссылки

  1. ^ ab Sharpe, William F. (декабрь 1988 г.). «Определение эффективного состава активов фонда». Investment Management Review : 59–69 .
  2. ^ http://www.multnomahgroup.com/resources/white-papers/returns-based-style-analysis-the-preferred-methodology [ мертвая ссылка ‍ ]
  3. ^ Шарп, Уильям Ф. (1964). «Цены на капитальные активы: теория рыночного равновесия в условиях риска». Журнал финансов . 19 (3): 425– 442. doi : 10.2307/2977928. hdl : 10.1111/j.1540-6261.1964.tb02865.x . JSTOR  2977928.
  4. ^ "Managed Portfolios | Morningstar" (PDF) . Архивировано (PDF) из оригинала 2010-03-31 . Получено 2012-12-17 .
  5. ^ "Portfolio Optimizer Web API" . Получено 2021-07-21 .
  6. ^ "Архивная копия". Архивировано из оригинала 2014-02-03 . Получено 2012-12-17 .{{cite web}}: CS1 maint: archived copy as title (link)
  7. ^ Марков, Михаил; Моттл, Вадим; Мучник, Илья (август 2004 г.). «Анализ динамического стиля и его применение». doi :10.2139/ssrn.1971363. S2CID  152556801. SSRN  1971363. {{cite journal}}: Цитировать журнал требует |journal=( помощь )
Retrieved from "https://en.wikipedia.org/w/index.php?title=Returns-based_style_analysis&oldid=1194031705"